（原标题：中欧基金周蔚文：践行弥远价值投资理念，打造中欧特色投研文化）

“经历的周期越长，想想就越怒放。就认为到处是变量，而不是恒量。”中欧基金权力投决会主席周蔚文认为，研究公司和行业，必须点、线、面、体详细分析，不行脱离期间、社会。投资的难点是把捏弥远趋势，贫寒的是对行业、公司弥远发展的通晓力、洞见力。

周蔚文自1999年投身证券行业，相持基本面深度研究，在市集牛熊变化中，抑遏迭代弥远价值投资理念与设施论。2011年，周蔚文加入中欧基金，当前担任权力投资有蓄意委员会主席，认真公司权力投资的有蓄意和料理责任。

周蔚文信服“慢即是快”，强调在机构化投资期间，基金产物要赢得踏实可连续的弥远功绩，必须依靠深入的洞见和对长线基本面的明察。他效力推动中欧基金投研体系的迭代和升级，倡导深度与广度相勾搭的研究设施，强调团队互助和对等摆脱的交流文化。如今，他参与搭建的“中欧基金投研学堂”，将匡助传承投研机灵、教训优秀东谈主才。

从业25年来，周蔚文亲历了中国本钱市集天崩地裂的变化。作为公募基金行业的“宿将”，他的价值投资理念和投资框架如何演变？面对波动的市集，他如何把捏期间的红利？在中欧基金里面，他如何传播弥远价值投资的理念？又如何作念到投研和会？在东谈主才梯队的搭建和培养方面，又有哪些心多礼会？日前，中国基金报记者采访了周蔚文。

金句提要

研究公司和行业，必须点、线、面、体详细分析，点代表上市公司，线是行业，面是宏不雅，体则是体制和社会。

投资的难点是把捏弥远趋势，贫寒的是对行业、公司弥远发展的通晓力、洞见力。

改日要收拢期间红利，最初要收拢东谈主工智能，这是本事期间的红利；第二是A股市集校正的红利；第三是东谈主口的红利。

弥远猜度力和明察力是

价值投资的中枢身手

中国基金报记者：您认为什么是真实的价值投资者？

周蔚文：最初要明确什么不是价值投资。有的赛谈投资，在泡沫很大时，还络续加仓，那不是价值投资。价值投资不等于逆向投资，也不等于只买低估值。价值投资，即是买改日市值会有较大普及、公司筹备会赫然改善的股票。价值投资是基于改日的，只可用改日市值来熟习。

中国基金报记者：从业25年来，您的价值投资理念是如何演变的？

周蔚文：在早期，我和大多量投资者同样，可爱遴选现款流折现（DCF）模子来评估企业价值。那时市集订价频频更存眷改日一两年的功绩量度，这促使我在投资初期，将要点放在了短期内的功绩增长量度上。跟着期间的推移，我冉冉通晓了用弥远视角为企业估值的贫寒性，运转深入研究那些在经济周期的波动中也能连续成长的优质公司。

加入中欧基金之后，我的投资视线冉冉拓宽，对行业通晓冉冉深化，使我约略更准确地使用DCF模子进行弥远订价。我久了体会到，五年、十年致使二十年后的市集可能并非稳固增长，而是存在波动。投资的中枢在于订价身手，短期投资者可能依赖于信息差或短期内的盈利量度相反，但作为价值投资者，我更存眷公司的弥远前程，只须相持弥远视角，才能在市集订价上与他东谈主产生显贵相反，从而发现并收拢投资契机。

总体来看，跟着市集的发展和申饬的积聚，我的投资理念佛历了屡次迭代，从早期嗜好短期财务主义量度，转向更存眷企业的弥远竞争上风和市景色位。

中国基金报记者：DCF方法还稳妥当下的市集环境吗？

周蔚文：市集上真的有许多种投资神气，比如押注赛谈、博取短期的信息差，或者依据改日一两年的盈利量度差来作念投资。我认为，公司订价中枢的表面设施只须一个，即是DCF，无论是公司盈利照旧耗损都不错用。

其实，最贫寒的并不是DCF这个设施，而是对改日的洞见力。DCF模子的难点，不是看改日两三年，而是着眼改日更弥远间，五年、十年致使是二十年、三十年。我一直认为要作念弥远基本面的价值投资，对公司改日几年的盈利量度真的要作念，要尽量作念得比别东谈主好。但更贫寒的是对行业、公司改日五年、十年的弥远发展、收入利润、现款流的通晓力、明察力。若是莫得这个身手，就和别东谈主拉不开订价相反了。

中国基金报记者：把捏公司改日的弥远价值，您认为需要具备哪些身手？

周蔚文：关键是两种身手，一是对行业的弥远默契身手，二是对公司的弥远默契身手。

DCF是基于中弥远的订价，当弥瞭望不清的时候，一个设施即是找好的公司，皆备不投坏公司，比如那些赫然财务作秀的公司。

找好公司有从下到上和从上至下两种视角。跟着申饬的加多，我把行业看得更贫寒。评价一个公司，最初要看它在行业中的地位，如行业龙头的竞争力强，市集份额抑遏提高，ROE、净利率较高，研发身手、销售身手强，还要看公司的产物，改日几年是否处于上升趋势。

要掌捏决定公司改日发展的中枢基因，决定公司的弥远的发展空间，就不错用DCF去贴现，估算出公司的价值畛域。总体而言，分析公司要点、线、面、体勾搭，点是上市公司，线是行业，面是宏不雅，体即是体制和统统社会。

与此同期，要嗜好买点和卖点。股价低点和筹备低点有时同步，股价受许多身分影响，较难判断拐点。因此，要在行业或者公司筹备的底部区域买入，这个底部区域可能是一个期间区间。

对卖点的探究也触及两个方面：一是行业或者公司的筹备景色是否达到了周期的高点或阶段的高点，这亦然一个期间区间；二是股价是否达到了估值预期。   

中国基金报记者：您奈何看“价值”和“成长”的关系？

周蔚文：许多新兴行业实质上并不新，不行只是因为它们有新兴行业的“标签”就盲目投资。另外，有些所谓的成长投资，只看改日两三年的盈利量度，并不是真实的成长投资。成长性一定是基于弥远的考量。这即是DCF的中枢，它是基于改日十年、二十年致使三十年的功绩来订价。

从数学上来讲，DCF把改日每一年的净利润都算作一个变量，若是N年贴现回来的值大大高于当前的股价或市值，这就叫低廉，也意味改日的市值会远高于当前的市值。当前买得合算，即是价值投资，价值不一定必须是功绩增长。三年前我买过一只港股，低市盈率，功绩增长也未几。固然近三年港股大跌，它却创了新高，因为按照DCF估算，它是有价值的。

DCF的中枢照旧对弥远改日的把捏身手。价值投资者靠近的挑战不是在新的市集环境下DCF模子失效，而是投资者对公司和行业的通晓深度不够。

中国基金报记者：近期市集出现大涨，您如何通晓这一轮战术以及后市走势？

周蔚文：近期出台的一系列经济战术旨在稳财富价钱与托民生底。稳财富价钱是促进房地产、股市、股权市集等社会主要财富价钱止跌回稳致使高涨。最近的战术即是要冲破负向轮回，使经济、财富价钱回到频频的基本面，致使一定进度上终结经济与财富价钱的正向轮回。托民生底是为困难的个东谈主和企业托底，匡助他们保持基本的生流水平与度过难关。

经过近期的大涨，股票市集在向合理点位记忆。改日，关系战术的落实以及一些增量战术的激动或将使A股市集告别往日三年的熊市，当前可能是一个新的来源。探究到股市已着落三年多，以及投资者对A股、H股竖立比例偏低等各式身分，不摈斥股市阶段性高涨超预期。

在投资地点的上，改日可能产生逾额收益的两个地点值得存眷。一是今明两年筹备趋势进取的行业，这些行业景气度进取，在往日熊市过程中订价并不充分，熊市心态终结后，这类股票还有高涨空间；二是受益于这一轮经济战术的部分产业，主要存眷促进内需和惠民生相勾搭的战术影响，往日触及家电、汽车“以旧换新”，改日还会触及基本民生保险、养老、生养受益的低端挥霍与做事、必需挥霍与做事行业。另外值得存眷的行业包括受益于促进房地产市集止跌回稳增量战术的行业，受益于提振本钱市集、告别熊市的关系行业。

深度研究+投研和会：

打造中欧特色投研文化

中国基金报记者：中欧基金如何践行弥远价值投资的理念？

周蔚文：一方面是可贵深度研究，另一方面是投研和会。

在深度研究的过程中，我提议了点、线、面、体的成见，点代表上市公司，线是行业，面是宏不雅，体则是体制和社会。在入行早期，会容易认为上市公司的问题是私有的，但事实上，这些问题频频是行业共通的。因此，要深入研究一个公司，必须先研究其所在的行业，行业的走向与凹凸游以及宏不雅环境细密连续。

研究员需要在广度和深度上都有所拓展，这就需要互助。深度研究不仅包括公司自己，还触及行业和宏不雅层面的学问。举例，一个产物要出口到俄罗斯，就需要存眷俄乌冲突等外洋时势。这种广度的学问关于深度研究至关贫寒。研究一个公司需要庞杂的学问，一个东谈主不可能同期研究那么多畛域，因此需要单干合作。通过单干，每个东谈主不错深入研究并快速总结出要点，以便与团队分享。此外，还要充分哄骗数字化用具、东谈主工智能来提高责任效率。

弥远趋势很难量度，需要弥远积聚和对宏不雅环境的久了通晓。通过对历史数据的统计和研究，咱们不错减少造作。几年一次均值记忆的设施在长宏不雅周期中可能失效，因此，需要对社会、体制等有深入的通晓。

周期性也很贫寒。战术和宏不雅环境的变化可能导致行业研究和上市公司盈利量度不准确。对底部的通晓也需要对社会有更深入的果断，不行肤浅地认为行业照旧触底，因为现实情况可能仍在变化。

中国基金报记者：若是作念到“投研和会”？

周蔚文：投研和会包括理念搭伙、疏导场景创造、文化确立和探员机制等关键点。

最初，理念搭伙很是贫寒，团队成员要招供中弥远价值投资设施。理念搭伙不仅是一个默契过程，也需要市集的老师。要通过我方的申饬和市集的变化来携带团队成员，使他们对理念有更深的通晓。这个过程是连续的。

其次，创造精良的疏导场景，使团队成员在对等的基础上摆脱商酌。如在晨会、如期商酌，创造“公对公”、“一双多”、“面对面”的疏导场景，贬责研究后果输出问题，促进团队成员之间的交流。中欧基金提倡对等文化，公司从上到下都采纳对等的原则。

值得一提的是默契与举止之间的关系，每个东谈主的举止都会受到其性格的影响，即使有时候我方的功绩欠安，也应该欢然分享申饬。每个东谈主的为和举止神气不同，这是频频表象。公司里面包容争论和不容或见，团队成员之间应该怒放和坦诚。

第三，探员机制应该与团队互助相勾搭，投研团队的互助与文化确立是确保投资有蓄意高效、准确施行的关键。要建立明确的团队互助王法和经过，确保每个成员都能在投资研究过程中阐明专长，同期与其他成员灵验疏导和互助。记载下每个成员的孝顺，予以这些孝顺相应的激勉。

第四，培养以价值投资为中枢的团队文化，荧惑团队成员建立弥远视角，相持感性分析，幸免短期市集波动的打扰。同期，建立学问分享平台，如里面数据库、研究论坛等，促进团队成员之间的信拒却流、申饬分享。

中国基金报记者：中欧基金会若何培养与遴荐基金司理？

为荧惑投研东谈主才多元化、专科化发展，咱们在多年摸索千里淀后，面向校招生和部分社招投研东谈主员推出了"中欧基金投研学堂”蓄意，该蓄意有以下本性：

一是提供“投资向”或“研究向”双旅途东谈主才培养蓄意，学员可把柄自身情况来弃取。举座蓄意频繁粉饰5-7年以上的里面培养，学员需经历圆善的牛熊周期教师。

二是扫视里面投研理念传承。参加培养周期的学员会在各成长阶段分袂得到研究组长、研究总监、资深基金司理以及投资总监等导师的带教和连续请示，以终结中欧投研理念和文化的一致性传承。

三是更严格的探员模范。从研究员阶段起，就需要进行申诉身手、研究孝顺等多维度探员；若经遴荐参加基金司理池，还需经过实盘功绩、投履历调、走动习气、风险收益特征等一系列严格的甄选评估，加以严于法例的从业经历要求，通过以上探员才能成为又名及格的基金司理。

收拢三大期间红利

中国基金报记者：A股投资改日需要把捏哪些期间红利？

周蔚文：历史上的“牛股”都受益于期间红利。往日十年的牛股，是代表电动车行业、新动力行业等的红利。改日要收拢期间红利，最初要收拢东谈主工智能，这是本事期间的红利。

第二是A股市集校正的红利。新“国九条”提议严格监管、查处违警违章、规则分成等要求，这些战术有助于提高上市公司的质地。从这个角度看，偏分成的契机比以前会更多。

第三是东谈主口的红利。老年东谈主越来越多，固然这几年医药行业革新，然而弥瞭望医药照旧向阳行业。是以老龄化亦然一个红利。

中国基金报记者：近两年，许多周期产业的推崇与往日十多年是不同样的。您如何看待周期行业？

周蔚文：公司、产业发展都有周期。最初，从交易法则看，只须有很高的逾额答复，本钱就会参加，但往日适用的法则，改日不一定适用。是以要加深对行业的通晓，必须存眷公司或行业是否为社会创造价值，这么会看得更远、更中立。其次，对本事要有设想力。当本事创新已出现早期征兆，就不行照底本的逻辑去分析公司。临了，经历的周期越长，想想就会越怒放，就认为到处都是变量，而不是恒量。

中国基金报记者：在投资实践中，您如何限定回撤？

周蔚文：限定风险，最初是识别和评估潜在的投资风险，包括市集风险、信用风险、流动性风险等。主不雅上，基金司理频繁信赖我方弃取的股票改日会高涨，但客不雅上，市集波动和回撤是不可幸免的。回撤料理是风险限定的贫寒组成部分，主义是为止投资组合在不利市集条款下的损失。基金司理需要果断到每个东谈主都有犯错的可能性，并探究如何限定回撤。

限定回撤的设施因东谈主而异，包括行业散播、幸免个股麇集、组合投资、仓位料理、对冲、止损点成立、压力测试等，即通过模拟极点市集情况，评估投资组合在不同压力下的损失情况，提前作念好应酬门径。若是投资过于麇集，即使有高告成概率，也可能在某一年份出现较大的回撤。

投资的中枢是对改日的判断，跟着申饬的积聚，基金司理对改日的量度身手抑遏提高，也不错减少回撤的进度。

我主要从三个方面限定回撤：一是遴选多元化投资策略，不单投资一两个地点；二是弃取那些即使在熊市中也能采纳住期间考验的、具有弥远价值的公司；三是探究股票的流动性，若是标的流动性太低，在买卖时容易产生过高的冲击成本，导致较大回撤。

此外，在市集举座高估时，我会阶段性地革新仓位，减少一些股票的比例，以限定风险。总体来看，通过这些策略，不错在一定进度上裁减基金净值的波动幅度，普及持有东谈主的投资体验。

（免责声明：基金投资有风险，请严慎投资。该文稿不代表中国基金报不雅点，不组成任何投资建议。）

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