投资评级：增捏（保管）

1 住房开工&制造业基建为工程机械销量中枢运行要素

住房开工方面，短期来看，2021-2022疫情时期好意思国房地产阛阓短期闹热，2024年全体处于趋稳态势；恒久来看住房开工与好意思国利率高度洽商，当今好意思联储降息预期明确，房地产阛阓有望迟缓升温。非住宅投资方面，2009年起好意思国政府接踵提议“再工业化” “好意思国优先” “供应链韧性”等策略，制造业回流加快，基建投资和制造业固定资产投资成为工程机械销量的新的救援要素。放纵2023年底，好意思国非住宅固定资产投资结构中制造业/大众安全/交通运输分裂同增0.35%/0.14%/0.10%，增速位列系数要素中前三。

 2北好意思工程机械阛阓成长性&周期性并存，龙头地位自若，国产物牌捏续追逐

2023年全球工程机械阛阓鸿沟超一万亿元，北好意思阛阓需求刚劲，占比捏续进步至38%。阛阓方法来看，卡特小松结合3年提价，收入快速增长，龙头地位自若；国内主机厂北好意思出口仅占出口总量的12%，国内挖机龙头三一重工北好意思挖机市占率仅3.2%，已往增漫空间广袤。下流结构来看，由于好意思国东说念主工本钱捏续进步，细微挖行为机器替东说念主主力，占挖机阛阓超80%。细微挖时期壁垒较低，且竞争方法相对紊乱，国内主机厂有望最初在细微挖领域达成陡立。

 3 模仿卡特彼勒贸易模式，国内主机厂产物、渠说念、管事三重发力

经由近百年的积聚，卡特以先进贸易模式成立深厚阛阓壁垒：①产物掩饰全品类工程机械及中枢零部件，职责自若性、工况妥贴性和操作酣畅性行业跨越；②买断式销售部分让利代理商，成立建壮营销管事蚁集；③全面渠说念布局提供完善售后管事，自若残值率带来宏大再制造需求，后阛阓利润丰厚，2023年卡特后阛阓服求达成收入230亿好意思元，收入占比36%。为达成于好意思国高端阛阓陡立，国内主机厂从产物、渠说念、管事三重发力：①产物：好意思国阛阓使用康明斯&派克等北好意思原土高端零部件，挖机性能不输卡特；②渠说念：三一好意思国引进卡特原经销商运营总监为新任CEO，大幅丰富渠说念资源；③管事：提供5年原厂质保（卡特提供2年），管事网点半径范围内48小时完成售后，管事质地大幅进步；④本钱：北好意思产能渐渐开释，灵验隐私关税本钱。

投资建议

国内宏不雅经济波动；北好意思产能开释不足预期；外洋贸易争端。

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东吴机械磋议团队荣誉

2023年 新钞票最好分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第别称

2022年 新钞票最好分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新钞票最好分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第别称

2020年 新钞票最好分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新钞票最好分析师 机械行业 第三名

2017年 新钞票最好分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最好分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度逾额收益率 第别称

2016年 新钞票最好分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最好分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度逾额收益率 第别称

周尔双  首席分析师（全行业掩饰，重心掩饰光伏开辟，半导体开辟、锂电开辟）

英国约克大学金融学硕士，财务处置学士；十年机械磋议训诫，2013年加入东吴证券。

李文意 磋议员（光伏开辟、半导体开辟、锂电开辟）

浙江大学财务处置学士、管帐硕士，2022年加入东吴证券。

厦门大学经济学学士、西安交通大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。

钱尧天 磋议员（通用自动化、机器东说念主、机床、刀具）

南京大学金融学士、日本早稻田大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。

西南财经大学经济学学士，中国东说念主民大学处置学硕士，2023年加入东吴证券。

伦敦大学学院经济学学士，伦敦商学院处置学硕士，2024年加入东吴证券。

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