摘   要

　　处所债务化解主如若化解融资平台有息债务，从根柢上应激动融资平台更正转型。本文基于笔者前期缠绵效能和实地调研，领先分析其债务不绝扩张的底层逻辑，然后弘扬债务化解与融资平台更正转型的协同相干，终末尝试将转型策略细化为多维分类、渐进分步与迭代分形。

　　重要词

　　处所债务化解　融资平台　金融势能　更正转型

　　2024年7月21日，《中共中央对于进一步全面深化更正　激动中国式当代化的决定》提倡，完善政府债务管理轨制，建立全口径处所债务监测监管体系和退守化解隐性债务风险长效机制，加速处所融资平台更正转型。7月30日，中共中央政事局召开会议，分析缠绵面前经济神色，强调要完善和落实处所一揽子化债决议，创造条目加速化解处所融资平台债务风险。

　　字据财政部官网数据测算，地法式定债务的欠债率由2017年的19.5% 高潮至2023年的32.3%，总体风险可控。化解处所债务主如若化解融资平台有息债务（时红秀和王薇，2024）。由于融资平台与处所政府之间存在一定相干，具体表现为器具依赖、风险积攒和转型挑战（徐军伟和毛捷，2024），是以需要在债务化解经过中，协同激动融资平台更正转型，从而建立退守化解处所债务风险长效机制。

　　处所债务的逻辑

　　10余年来，融资平台岂论是公司数目仍是举债规模均不绝增长（毛捷等，2024）。融资平台聚积于处所财政与金融之中，是金融风险与财政风险关联的攻击边界。在处所债务处理不休标准、趋严的布景下，融资平台债务不绝扩张的原因一直为学术界所关爱。本文在已有文件的基础上，尝试阐释融资平台产生以及任意举债的底层逻辑，以期深刻把执融资平台债务问题。

　　（一）投融资刚需

　　基于笔者连年来对处所债务的缠绵和实地调研，发现处所政府在履行包袱的经过中主要靠近三对矛盾。一是处所政府基于发展包袱的投资刚需与当期财力有限的矛盾。处所政府在经济社会发展中证实着攻击作用，典型表现是通过政府投资提供多数基础身手等环球家具，对投资支拨有刚性需求。而处所政府当期取得的税收收入与地盘出让收入，或难以得志快速增长的投资支拨需求。二是产业招商、老本招商与固化债务想维之间的矛盾。处所政府在激动基础身手投资缔造的同期，还要字据当地产业发展诡计，配套缔造产业园区，进行产业招商和老本招商。然则，处所政府在使命中更多应用债务想维，而不成充分利用职权性器具引诱、撬动社会老本进入到当地产业发展之中。三是大民生与大保险之间的矛盾。连年来经济增长步入新常态，不少下层财政收入减少，而民生等刚性支拨压力不减，兜牢“保基本民生、保工资、保开动”底线压力加大。同期，稳增长、稳功绩、稳物价等民生使命需要不绝加大进入，要求处所政府在发展中保险和改善民生。

　　面对三对矛盾的挑战，借助融资平台举债融资不错在一定程度上突破传统财政的资金管理，改变更多的财政性资源和经济资源组织财政收入、改变经济、履行要紧民生和社会包袱等。借助融资平台举债融资是处所政府在我国特定经济发展阶段的一种布置策略。

　　（二）投融资体制

　　在我国财政均权体制下，处所政府为借助融资平台举债，会改变各类财政性资源打造得志金融规定的金融钞票端，以达成对金融资源的转折建树。手脚公法令东谈主主体，融资平台举债融资的达成方式主要依赖商场技能，而一朝依赖商场技能，部分金融机构可能基于避险、升值诉求，协同融资平台长入政府信用，变成债务规模的非感性扩张。此外，处所政府大要借助融资平台有用达成对金融资源的转折建树，一个可能的原因是在我国金融商场发展尚不完善的布景下，金融机构精深偏好政府信用。换言之，投融资体制体现反璧务化解和融资平台更正转型的相干，需要各方共同面对。

　　（三）器具依赖

　　政府投融资体制决定了融资平台的器具属性。在我国政府投融资体制下，融资平台手脚处所政府的投融资器具存在一定的合感性和适用性。一是2015年《中华东谈主民共和国预算法》履行之前，处所政府不成通过举债完成政府投资，但借助融资平台举债又未受明确箝制。二是花样缔造的总投资由花样单元的自有资金（即老本金）和债务融资共同组成，重要是要求花样单元自筹一定比例的老本金，这关乎花样投资的起始和杠杆问题。三是《国务院对于投资体制更正的决定》（国发〔2004〕20号）明确荧惑处所政府和企业通过代建制方式，进行基础身手等公益性花样的投资缔造，而代建制也迟缓成为融资平台典型的计算模式。

　　统筹存量债务化解与融资平台更正转型

　　化解处所债务并不是被迫地化解行将到期的债务本息，需要基于系统想维，统筹化解存量债务风险与借助增量债务发展。一是流露各类处所债务处理的轨制政策，在激动融资平台更正转型经过中保持底线、不踩红线；二是通过化解存量债务，为融资平台更正转型腾挪空间、创造条目；三是借助融资平台更正转型从根柢上化解处所债务，重塑融资平台与处所政府之间的相干。

　　（一）化解存量债务是更正转型的前置条目

　　在融资渠谈迟缓收窄、融资合规要求趋严的布景下，每年到期的还本付息额度变成融资平台净融资规模增长有限。净融资额是融资平台实施增量投资的攻击资金着手，是督察平淡运营与商场化业务拓展的攻击保险。大规模存量有息债务不利于激动增量投资与商场化业务。一是还本付息压力变成融资平台疲于布置借新还旧，促使融资平台不休地包装融资花样以期获取更多的融资资金，挤占了其实施商场化转型的有限资源。二是在存量有息债务居高不下的情况下，融资平台的新增授信额度会受到显著影响，不成得志其新增净融资的需求。三是融资平台枯竭增量资金以投向拟转型的商场化花样或业务，不成有用激动商场化边缘转型。

　　在化解存量债务的同期，融资平台还需负重前行，充分利用增量的利润和现款流化解存量债务。以新发展理念切实激动融资平台的转型发展，充分证实自己的钞票上风与花样教学，积极借助跨周期的政策维持和产业力量，有用整合关联商场业务。在激动计谋性新兴产业和新旧动能移动的经过中，寻找新的增长点，使商场上风（时期、东谈主才、管理、机制等）与融资平台自己资源天赋形成有机组合，达成“老本增量、东谈主才增量、品牌增量、时期增量”方针。

　　（二）紧紧把执微不雅抓手

　　为激动融资平台转型发展，还需挖掘融资平台举债融资的微不雅机制。通过处所政府的钞票划拨或钞票注资，融资平台可在一定程度上延长钞票端的供给，以低成本致使零成本的方式快速加多钞票（即钞票延长），同期在处所政府维持下承担较低的本体性风险（即风险联保），呈现钞票端与风险端的分歧称，最终具有较高的金融势能，大要有用引诱各类应债资金流向融资平台。简言之，融资平台基于钞票延长和风险联保产生的金融势能是其在金融商场上得胜举债的微不雅机制。为此，需紧紧把执金融势能这一微不雅机制，分别从钞票延长和风险联保入辖下手激动融资平台更正转型。

　　一是处所政府仅手脚融资平台股东履行出资职责，不再盲目提供钞票维持。由于融资平台属于处所国有企业，应纳入处所国有企业更正和管理限制。研讨到融资平台计算的城市缔造、城市运营、城市更新、产业投资和金融投资等“三城两投”业务主要属于公益类和特定功能类业务，需勾搭具体事项标准处所政府对融资平台的钞票维持行为。对于公益类花样，处所政府手脚投资主体负责筹集资金（如税收收入、专项债券等），交付融资平台具体履行缔造或运营，不需要将花样钞票划拨给融资平台。对于有一定收益的特定功能类花样，处所政府与融资平台不错进行特准计算权谈判，允许融资平台手脚花样主理东谈主之一，以花样自己的可行性、收益与风险等身分进行标准的花样融资，无需以融资平台手脚举借主体进行公司融资，此时花样钞票与欠债均不需并入融资平台财务报表。

　　二是冲破融资平台与处所政府形成的风险共同体相干。已有文件主要关爱中央政府对处所政府的隐性担保或者处所政府对融资平台的隐性担保（马文涛和马草原，2018；郭玉清等，2016），主要体现为一种单向的担保维持行为。而风险联保是指融资平台违约或歇业风险可延长到当地政府的政事信誉、金融信誉、财政信誉、民生包袱和招商引资环境等，一朝融资平台开动出现疼痛，处所政府阐明过多种技能（包括带领金融机构参与债务重组等）匡助其平抑或化解风险。风险联保体现了融资平台与处所政府互彼此动，建立了风险刚性管理下的风险共同体，即处所政府的实力与维持力度大要权贵进步融资平台的信用评级水平（刘律康等，2024）。

　　融资平台更正转型策略

　　融资平台更正转型触及财政、金融与融资平台等多个主体。为促进融资平台更正转型，处所政府需增强商场化果断与改变想维；金融部门需尽快转化开展融资平台举债业务的固有想维，冲破对政府信用兜底的幻想，积极从公司信用启航感性分析融资业务的风险与收益，强化对融资平台的商场化带领。融资平台自己应进一步细化转型策略。

　　一是多维分类。可将融资平台业务功能归为“三城两投”中的某一类或某几类；所属层级标明资源天赋的丰富程度以及处所政府证实动能天赋的可能范围，具体可远隔为省级（含副省级）、地市级、县区级及以下三个层级；所在区域表征不同经济水平、区域文化以及各类非讲求轨制等对融资平台的各异化影响，分为东部、东北、中部和西部四个区域。通过多维分类，融资平台的各利益揣测者不错清爽地深入其功能定位、政府维持情况和商场后劲，为后续转型发展的具体操作建立共鸣。对于隧谈承担处所政府融资职能的融资平台，应尽快算帐清退；对于承担公益性花样的融资平台，需勾搭所在区域特征，按摄影同功能属性进行整合，与处所政府构建新式的商场左券相干，转型为标准的城投公司；对于有一定收益的特定功能花样，充分利用所在区域与层级的天赋资源，勾搭花样具体类别，激动融资平台以花样主理东谈主、产业投资东谈主、基金管理东谈主等脚色与处所政府进行商场化和谐。

　　二是渐进分步。为得志还本付息支拨，融资平台存量有息债务占用了本就有限的现款流。多种类别的融资平台所处发展阶段并不交流。一是存量有息债务化解进程不一，化解决议各异较大；二是商场化业务收入占总营业收入的比重不一，盈利才气亦有死别；三是专科东谈主才储备与公司处理水平高下不一。为此，需要为不同发展阶段的融资平台制定相应的阶段性转型方针，既要得志得当化解存量债务确当下任务要求，又要正视融资平台类别的各类性和所处阶段的不同步性。

　　秉持国有企业聚焦主责主业的原则，不同转型标的的融资平台具有不同的阶段性方针。基于公益性花样转型的融资平台，聚焦花样缔造或具体运营，在得志底线方针的基础上，切实作念到政府信用与公司信用的有用分离。对于有一定收益的特定功能花样，融资平台转型的底线方针仅是基本要求，还需要勾搭具体业务不绝激动更正。一是针对“三城”中的城市运营和城市更新，融资平台以花样主理东谈主身份与处所政府进行特准计算权谈判，激动标准的花样融资，按照商场原则独自承担计算风险与债务风险。二是对于“两投”中的产业投资和金融投资，融资平台可手脚产业类国有企业径直投资，亦可手脚基金管理东谈主参与政府带领基金和产业基金，侧重对新动力、新材料、硬科技、半导体、生物医药等新兴产业的投资。三是上述融资平台转型的最终方针是商场管理下的当代化处所国有企业。

　　三是迭代分形。商场化转型要求融资平台走向商场、融入商场，可商场充满了省略情味，融资平台需精致勾搭自己情况进行业务改变与管理改变。基于分形改变表面，公司在计算、发展经过中的每一步齐是上一步的收尾，“改变+商场遴荐=进化式改变”是公司得以糊口、发展的有用法式（李善友，2021）。每一个改变，齐是一个边缘的狭窄改变，不休通过商场的遴荐进行扩大，就不错形成公司增长的第二弧线——进化式的通顺改变。

　　具体表现为以下三方面：一是以标准合约为器，即以标准的合约为器具来重塑融资平台与处所政府之间的和谐相干；二是以进化式改变为器，在业务层面、计算层面和融资层面不休地进行狭窄改变与商场遴荐，尽快形成增长的第二弧线；三是以钞票为器，由以债务驱动的规模增长转化为以钞票驱动的高质地增长，有用进步钞票的计算水平与盈利才气。

　　注：1．感谢国度社会科学基金花样“中国处所政府债务处理缠绵：表面框架和政策旅途”（23VRC045）维持。

　　参考文件

　　[1]郭玉清，何杨，李龙，等．援手预期、环球池激发与处所政府举债融资的大国处理[J]． 经济缠绵， 2016（3）：81-95．

　　[2]李善友． 第二弧线改变[M]．北京：东谈主民邮电出书社，2021：57-62．

　　[3]刘律康，张东朔，胡光琪，等．城投公司信用量化分析缠绵[J]．债券，2024（4）：46-53． DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2024.04.011．

　　[4]马文涛，马草原，等．政府担保的介入、稳增长的管理与处所政府债务的扩张陷坑[J]． 经济缠绵， 2018 （5）：72-87．

　　[5]毛捷，韩瑞雪，刘冲，等．融资平台债务增长的新机理缠绵：担保采集的视角[J]．经济缠绵，2024（1）：72-92．

　　[6]毛捷，徐军伟，等．处所融资平台公司的商场化转型缠绵——轨制溯源、个性描述与达成旅途[J]．财贸经济，2021，42（3）：28-43．

　　[7]时红秀，王薇． 政府投融资视角下的处所债务：功能、问题与前途[J]．国外经济驳倒， 2024（1）： 69-90．

　　[8]徐军伟，毛捷，等． 处所政府与融资平台：统筹发展与安全[J]．财政缠绵，2024（5）：20-36．

　　◇ 本文原载《债券》2024年8月刊

　　◇ 作家：齐门经济商业大学财政税务学院　徐军伟

　　◇ 剪辑：刘羽飞　鹿宁宁

包袱剪辑：赵想远