来源：中信证券筹议

　　PART 1：增配仍需恭候价钱信号拐点

　　中报落地、红利预期回荡以及市集流动性压力缓解，三大成分共同推动投资者尽头悲不雅的厚谊开发，格调阶段性趋于均衡。

　　策略聚焦：悲不雅厚谊开发，格调趋于均衡

　　步入9月，策略处于不雅察起效期，外部信号进一步豁达，价钱信号拐点仍需恭候；中报落地、红利预期回荡以及市集流动性压力缓解，三大成分共同推动投资者尽头悲不雅的厚谊开发，格调阶段性趋于均衡；成就上，底仓红利，增配出海，成长加内需短期或有开发，增配仍需恭候价钱信号拐点。

　　风险成分：中好意思科技、贸易、金融范围摩擦加重；国内策略及经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区打破进一步升级；我国房地产库存消化不足预期。

　　宏不雅：策略进入落地期

　　扩内需策略方面，各省因地制宜出台更恣意度的补贴策略、大幅提高补贴法式，斟酌可对年内社零增速（罕见是家电徒然）变成灵验救援。地产策略方面，斟酌后续新披发按揭贷款利率下行、存量按揭重订价和利率市集化环境下的转按揭或均有空间。财政策略方面，近期环球财政支拨速率、专项债刊行程度、罕见国债使用均出现角落提速迹象。货币策略方面，好意思联储降息周期行将开启，中好意思利差收窄、好意思元指数回落或助推央行降息空间进一步开放。

　　港股策略：“零落”vs降息预期怎样影响港股市集

　　外围经济零落担忧对港股市集的压制或相对有限；而跟着降息冉冉附进，中好意思利差收窄、东说念主民币汇率走强或带动外资阶段性流入港股市集。尽管资金动作及市集走势更多需结合当下的国内基本面、策略面、地缘风险变动等多重成分分析，但辩论到近期港股底部特征再次突显，外围风险担忧暂缓、国内策略预期冉冉涌现，咱们判断港股市集有望迎来月度级别的估值开刊行情，而估值性价比较为显贵的互联网、徒然及金融行业短期或将受益。

　　风险成分：1）国内策略或经济复苏低于预期；2）国外央行货币宽松低于预期；3）中好意思关联进一步恶化；4）地缘打破延伸。

　　主题策略：新兴产业投资篇：从主题投资到成长投资

　　新兴产业投资不时起头于主题投资，壮大于成长投资。主题投资不时发祥于策略驱动、新本领/新家具推出，成长投资则基于新兴产业成长逻辑得以考据。主题投资行情延续周期一般远短于成长行情，关联词不时会反复多轮。就一般教授而言，主题投资能否演化为成长投资关键在于预期事迹能否冉冉终了。当下咱们以为可重心心理：1）固态电池&硅碳负极；2）生物制造；3）低空经济；4）AI应用；5）AI硬件载体；6）AI算力救援。

　　风险成分：我国筹划策略推动成果不足预期；本贯通线变革的风险；卑鄙应用进展和需求不足预期；产业化进展不足预期；行业竞争加重；中好意思科技、贸易、金融范围摩擦加重；海表里宏不雅流动性超预期收紧。

　　出海：既见丛林，重拾信心

　　在外需延续向好、表里需背离的大配景下，出海为企业赢取逾额附加值提供通说念，具备全球竞争力的企业在竞争环境餍足、机遇无边的国外市集迎来匹配的盈利空间，出海仍为现时上市公司与投资者值得优先布局的办法。部分企业估值已充分反馈好意思国零落走动预期，具备再行成就价值。锚定三大出海模式，咱们聚焦高细目性办法，重心心理电力开辟、汽车、徒然电子、智能家电家居、船舶机械、药品产业链以及互联网科技板块。

　　风险成分：宏不雅经济不足预期；中好意思科技、贸易、金融范围摩擦加重；我国筹划策略推动成果不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；国外市集准入风险；国际政事场面打破恶化。

　　电器智造：“逆行”家电周期

　　2024年以来，家电内需渐入“地产齐全周期负反馈”。“以旧换新”策略适逢其会，用以对冲需求下行。较为关键的是，本轮策略补贴力度较强，有但愿在较大程度上平抑“家电价钱战延续激化”以及“徒然延续左迁”的预期；缓解上市公司尤其是中小市值企业和中高端家电品类的盈利水平压力。“以旧换新”的策略奏效仍需不雅察；但上述逻辑预期，或阶段性构建家电池块A/H股的走动性契机。

　　风险成分：内需延续黯然、竞争神情恶化、原材料价钱异动、国外市集计算不足预期。

　　PART 2：2024年中报讲求

　　2024年中报表露结尾，徒然Q2判辨疲弱，仅纺织服装代工、农林牧渔、出行等板块和子行业景气较好；周期行业中电子行业复苏趋势设立，煤炭、房地产仍处于景气底部；银行、物业职业行业合座贯通运行；好意思股Q2事迹傲气增长动能放缓。

　　Q2总体判辨疲弱，盈利端压力

　　小于收入端

　　近期策略提振内需指向明确，后续可重心心理是否出台提神住户需求端晋升、饱读舞住户徒然的纪律及不雅察地产价钱波动影响的减弱。往后看，咱们以为经济开发、CPI回升程度抵徒然总体成就影响关键。短期提出保持徒然互联网、好意思妆、白酒等行业龙头成就；同期心理：1）生猪繁衍板块的右侧契机；2）CPI回升下的餐饮终局契机。中恒久连续基于感性徒然、欢叫生存、本领迭代等结构性趋势办法，及出海和下千里的增量契机进行重心成就。

　　风险成分：徒然复原程度低于预期；宏不雅经济连续疲弱影响徒然需求；各行业策略风险以及由此带来的估值压制成分；汇率波动风险等。

　　社会职业：出行徒然景气仍高

　　本年来的出行徒然，闲散比商旅景气度更高、季度间基数影响前低后高、低线旅游渗入率晋升的三个特征彰着。分细分板块看，景气度前三秩序为OTA 、景区和博彩，更顺周期的餐饮、旅店、免税、会展、东说念主力资源事迹承压。瞻望Q4及来岁，短期基数压力减弱、中期职业业徒然占比晋升趋势下，出行徒然在聚焦内需为主的徒然场景中依旧具备明确的成就性价比。推选成就OTA，以及景区、博彩、旅店、餐饮中的优质个股，心理免税和东说念主力资源板块的计算拐点。

　　风险成分：经济增速下行超预期，徒然左迁趋势超预期；境表里出行策略超预期变动风险；出境签证办理策略超预期变动风险；跨境航空运力复原不足预期；市集竞争加重；汇率波动等。

　　酒类：白酒放缓，啤酒筑底

　　2024H1，高端白酒相对矜重，次高端连续承压，区域酒分化加大。白酒板块行将迎来中秋国庆双节旺季动销考试，在需求疲弱、酒企竞争加重配景下，怎样动态均衡增长和库存压力将变得更为遑急，提出精致追踪批价走势。啤酒因徒然宏不雅环境扰动访佛天气成分，24Q2销量判辨承压。瞻望24H2，恶劣天气影响减弱、成本下行趋势延续，啤酒企业延续推动家具结构优化、讲理竞争，有望带动销量增长复原、低基数下盈利回升。

　　风险成分：宏不雅徒然需求不足预期；白酒行业竞争加重；白酒行业中枢家具价钱市集判辨不足预期；渠说念库存风险；食物安全问题等。

　　纺织服装：代工按时复苏，品牌聚焦计算质料晋升

　　瞻望2024下半年，咱们判断纺织制造板块订单改善仍有望延续，全年有望终了优异事迹判辨；而品牌衣饰板块在合座徒然环境弱复苏的配景下，提出把合手回调后的高细目性契机与细分高增赛说念，同期心理过渡到下半年的低基数期后活水增速改善的品牌。

　　风险成分：徒然景气下行超预期；品牌公司线下门店拓展不足预期；制造公司产能开释不足预期；原材料价钱传导不足预期；汇率大幅波动风险；国际贸易策略变化等。

　　大家品：心理H2低基数下的改善

　　终局需求疲软、渠说念库存消化配景下，2024Q2大家品合座呈现需求环比走弱，虽有成本降价利好，但出厂价下行、终局竞争加重，大家品成本红利不彰着、利润端详通较弱。2024H1大家品行业现款流层判辨较好，成本开支主动收缩、计算现款流判辨好于利润，摆脱现款流同比膨胀，后续板块现款陈说可期。瞻望2024H2，客岁同期低基数走低、渠说念库存复原良性水平下，板块有望同比出现改善。

　　风险成分：徒然景气度下行；餐饮复原不足预期；提价奏效不足预期；行业竞争加重；新兴渠说念冲击超预期；原材料价钱延续上行；食物安全问题。

　　繁衍：猪价回转进取，宠物事迹亮眼

　　猪价回转进取，景气程度或超预期；繁衍后周期以及禽产业链24H2景气有望复原，连续推选饲料优质白马股。国外订单贯通，国内自主品牌增长提速。

　　风险成分：猪价不达预期；动物疫病大范围爆发；食物安全问题；当然灾害；食粮价钱大幅波动；地缘政事风险；市集竞争加重等。

　　栽种：板块阶段承压，景气回转可期

　　2024H1种企事迹阶段性承压，转基因产业化更加澄莹。食糖和番茄酱价钱回落，推选具备全产业链运营智力及抗周期智力强的企业。粮价延续低迷，推选具备优秀贸易模式、天禀资源的稀缺标的。此外，提出延续心理粮油加工、玉米深加工板块事迹角落改善的契机。

　　风险成分：策略推出力度或实行程度不达预期；常识产权保护力度不足预期；食物安全问题；极点当然灾害；食粮、食糖等农家具价钱剧烈波动；地缘政事风险等。

　　软磁材料：传统需求景气，新兴范围快速放量

　　瞻望改日，受益于非晶合金、软磁粉芯、徒然电子需求进取，斟酌2024H2和2025年板块合座事迹将保持增长态势，筹划公司新家具正处于“0到1”或渗入率快速晋升阶段，看好后续基本面和主题主意共振。

　　风险成分：筹划卑鄙范围需求不足预期；行业竞争加重；原材料价钱大幅波动；筹划企业新家具研发进展不足预期；筹划企业新产能建设不足预期。

　　地产：正视旧周期走低，期待新模式早晨

　　房地产市集风险还在发酵，准确评估房企的资产质料和融资智力较为关键。咱们疑望到市集变成三条有代表性的转型新模式发展旅途，即华润旅途，好意思的旅途和龙湖旅途。不同旅途背后的股东天禀不同，但齐离不开企业矜重掌舵现款流量表和延续培育中枢运营职业智力。咱们以为房地产企业最终告捷转型照旧离不开房价企稳。宇宙房地产市集策略后劲仍然不小，如在策略悉力下中枢城市房价能在2024年底企稳，则一些地产公司的价值仍是彰着低估。

　　风险成分：房地产赈济性策略出台节律与成果不足预期，房价延续下行的风险；住户收入和资产预期难以扭转，二手房挂牌量延续增长的风险；部分房企资产质料较弱，若房地产市集延续下行，会濒临现款流垂死的风险；部分房企资产延续大幅度减值的风险；部分房企盈利智力延续下降，利润恒久大幅同比下滑乃至死亡的风险；部分房企计算性资产出租率和房钱下行，业务模式转型受阻的风险。

　　物业职业：收入利润矜重增长

　　2024年中报，企业中枢业务保持增长，外拓去质料有所晋升，服从也保管贯通，体现类公用奇迹属性。影响企业估值的最中枢成分依然是公司治理问题。稳重性风险较小的公司、高分成的公司，八成赢得更高的估值溢价。咱们信服，跟随企业主动限制增量关联走动，逐步消化存量关联占款，并提高分成水平，物业职业企业的稳重性担忧八成有所减轻。咱们看好中枢主业发展矜重、分成率较高的物业职业企业。

　　风险成分：部分企业股利支付率过低，账面资金诈欺过于低效的风险。应收风险积贮，运营回款在2024年下半年进一步减速的风险。开刊行业下行，企业有可能在非业主升值职业带来死亡景况下连续开展该项业务的风险。企业毛利率进一步下行的风险。存量期间下，企业外拓竞争加重的风险。

　　电子：行业复苏趋势设立，AI窜改拐点到来

　　2024年上半年，行业景气延续复苏态势，其中国外和IoT连续坚韧；手机和PC弱复苏，但AI加持有望刺激新一交替机；工业和汽车角落好转，驱动部分复原拉货；晶圆厂12英寸满载，老到制程驱动预期部分加价，封测厂稼动率有望逐季度改善，半导体国产替代订单矜重推动。瞻望2024年下半年，在复苏趋势设立+窜改拐点到来的配景下，咱们对行业改日2~3年延续高景气的发展有信心，全面看好板块“短期连续复苏+中恒久端侧AI放量+国产替代延续”的基本面改善。

　　风险成分：全球宏不雅经济低迷，卑鄙需求不足预期，家具窜改不足预期，国际产业环境变化或贸易摩擦加重，各子行业竞争加重，汇率大幅波动等。

　　煤炭：板块底部预期有望明确

　　受煤价着落、安全监管等成分影响，上半年样本公司净利润同比下降约24%，Q2净利润环比下降约8%。尽处事迹着落，但板块的股息率仍具备蛊卦力。瞻望下半年，红利格调或依然是板块上升的推能源。跟着煤价底部预期冉冉明确，板块厚谊和红利预期企稳，咱们判断年内后续阶段，板块将连续具备逾额收益。

　　风险成分：宏不雅经济波动，影响煤炭需乞降煤价；安监力度有所松开，导致供给加多；国外能源价钱系统性着落，压制国内煤价。

　　银行：景气度贯通

　　从上市银行中报情况看，收入端由于“降息”与“降费”而延续一季度趋势，成本端轻易孝顺盈利开发。质料方面，零卖信贷受住户收入影响，质料计算有所走弱，但总体风险计算仍在矜重区间运行。总体而言，资产家具成就逻辑不变，银行板块基本面神情贯通，板块回调后成就价值涌现。

　　风险成分：宏不雅经济增速大幅下行；银行资产质料超预期恶化；监管与行业策略超预期变化。

　　好意思股：好意思股事迹动能放缓，顺周期行业堪忧

　　咱们计算标普500指数24Q2营收与盈利增速区别达5.1%/11.0%，较上个季度上行，但本季度好意思股事迹增长动能出现放缓。医疗保健、能源、原材料等行业事迹在本季度大幅开发是推升大盘事迹增速上行的主因。咱们不雅察到事迹表露期间，好意思股全年齿迹增长预期出现下修趋势，实质上是受制于周期行业的预期调理，若剔除上游资源行业，好意思股2024年齿迹预期在期间内稳中向好，市集信心仍具韧性。

　　风险成分：1）好意思国经济超预期降温；2）好意思国通胀数据超预期；3）国外央行货币宽松低于预期；4）好意思国金融体系流动性风险；5）地缘政事打破延伸。

　　PART 3：把合手AI产业链契机

　　AI产业快速发展，提出心理全球和国产算力芯片龙头、芯片厂商中枢合营的职业器厂商、光模块龙头公司，AI应用行业公司等筹划契机。

　　科技：算力产业链筹议框架

　　算力产业链法子多、范围大、成长性好，仍是资产成就的考究遴荐。算力芯片、职业器、集结通讯法子是算力产业链最大的子范围，咱们测算得到2025年芯片、AI职业器比拟2023年均有4倍以上事迹弹性，光模块有2倍以上事迹弹性。国产替代方面，24H2有望迎来芯片经济性拐点，或将促进贸易正轮回。咱们提出心理全球和国产算力芯片龙头、芯片厂商中枢合营的职业器厂商、光模块龙头公司。

　　风险成分：宏不雅经济增长乏力导致国内务府与企业IT支拨不达预期的风险；国际贸易摩擦加重的风险；筹划产业策略不达预期的风险；全球流动性不足预期的风险；企业新业务投资导致利润与现款承压的风险；本领窜改不足预期的风险；产业细分热点办法竞争加重的风险；全球产业链中枢企业事迹不达预期的风险；AI算力需求不足预期的风险。

　　AI应用扫描：生态繁茂发展，静待AI应用爆款

　　AI应用家具大盘流量延续快速晋升，咱们以为AI底层智力更强、生态更多元、成本更低的配景下，爆款AI应用的出现仅仅时辰问题。因此，咱们提出延续心理AI应用行业，心理改日爆款AI应用的过程。具备AI基础智力，同期又有应用场景的平台性公司值得重心心理，同期提出心理各样AI应用细分行业相应公司。

　　风险成分：AI大模子和多模态智力研发进展不足预期风险；AI应用生态发展不足预期，导致AI应用爆款落地慢于预期风险；AI贸易化变现不足预期难以赈济AI应用贸易模式风险；国内和国外策略监管趋严以及地缘政事问题加重风险；AI应用行业竞争加重风险AI应用的质料、版权、公论等风险；AI硬件升级速率较慢导致端侧AI发展不足预期风险；宏不雅经济和徒然复苏不足预期影响AI应用徒然意愿风险等。

　　AI推动温控升级，心理液冷系统

　　集成商与关键零部件供应商

　　咱们斟酌2027年全球液冷市集将达到约858亿元，中国液冷市集将跳跃百亿元，对应2023-2027年CAGR将均跳跃100%。液冷系统科罚决策厂商具备与芯片厂或下旅客户深度绑定的后劲，价值量高，玄虚智力条件高；中枢零部件中，CDU具备高价值量高壁垒的特征，且易向液冷系统厂商转型。咱们推选具有全链条智力的液冷系统厂商，并提出心理冷板、管路、快插究诘等零部件供应商。

　　风险教唆：AI算力发展不足预期；国内筹划企业液冷本领进展不足预期；液冷行业竞争加重；本领决策迭代的风险；成本下降不足预期；贸易风险及出口国外的风险。

　　Scale AI：从数据标注，到AI应用落地

　　Scale AI是好意思国东说念主工智能数据标注范围的独角兽。咱们以为，公司的贸易模式回荡，以及快速增长的营收和估值标明，生成式东说念主工智能波浪正在重构企业的数据需乞降软件应用方式。高质料数据对AI应用成果至关遑急，尤其在自动驾驶、金融、医疗等专科性较高的垂直范围。此外，AI亦给北好意思原有高度专科化细分的数据职业产业链带来变化，以致最终澈底重构软件和数据职业产业链。中恒久，这一变化，将给软件和数据产业链带来新的投资机遇，筹划机遇亦值得中国软件行业鉴戒。

　　风险成分：全球地缘政事打破的风险；细分市集需求走弱的风险；数据平台开发程度不达预期的风险；行业竞争加重的风险；AI卑鄙发展不足预期的风险；云厂商Capex参预不足预期风险；中枢客户流失风险；中枢不断东说念主员流失风险；推选公司事迹不达预期的风险；推选公司家具研发程度不足预期的风险；推选公司的客户AI筹划IT开支意愿波动的风险。

包袱裁剪：江钰涵