GPLP犀牛财经

　　口子窖 是也曾的“徽酒榜眼”，仅次于 古井贡酒 ，但比年来却逐渐掉队，被 迎驾贡酒 不甘落后。

　　单从口子窖我方来看，其净利率以及毛利率连年下滑，本年第三季度更是录得营收和净利润均双位数下滑的功绩。与此同期，口子窖还库存高企，寰宇化进展平稳，公司实控东说念主频繁质押股权也给其发展增多了不细则性成分。

　　丢失“徽酒榜眼”位置

　　10月28日，口子窖发布2024年第三季度叙述，营收快要12亿元，同比下滑22%足下；包摄于上市公司鼓舞的净利润为3.62亿元，同比下滑27%足下；包摄于上市公司鼓舞的扣除非时常性损益的净利润为3.36亿元，同比下滑32%足下。同期，这亦然口子窖2020年第三季度于今单季度营收下滑比例最大的一次。

　　扫数前三季度，口子窖营收为43.62亿元，同比下落1.89%；净利润为13.11亿元，同比下落2.81%；筹划四肢产生的现款流量净额为3.58亿元，同比下落13.96%。

　　财报中口子窖并未阐述功绩下滑的原因，但透过财报线路的信息可知一二。在产物结构上，口子窖97%的收入源于高等 白酒 。但据口子窖发布的财报，2024年前三季度，口子窖高、中档白酒的销售收入分歧为41亿元、4881万元足下，分歧同比下落3.09%、27.36%。这领导口子窖功绩下滑可能与其中高等白酒以及中档白酒的销售遇挫关系。

　　与此同期，天然前三季度口子窖低档产物营收同比增多44.47%，但营收限制仅为0.91亿元，较低的基数对口子窖的功绩孝敬不大。

　　纵不雅最近几年口子窖的功绩发达，天然营收在稳步增长，但净利润却踯躅不前。公司财报数据线路，2019年到2023年，口子窖的营收从46.72亿元增至59.62亿元，但其净利润在达到17.27亿元的高点后再未冲破。

　　口子窖毛利率和净利率的反馈更为直不雅。2022年、2023年，口子窖的毛利率分歧为40%、39%，净利率分歧为30%、28%，王人出现下滑。本年前三季度，口子窖仍未扭转净利率和毛利率下滑的趋势，这两项谋略分歧为30%、38%，同比仍不才滑。

　　此前，口子窖曾线路2024年度预算决议，建议本年的营收标的为70.35亿元，以此推算，口子窖第四季度营收至少要达到26.38亿元才调完成任务，约便是其半年的营收。昭彰，这对口子窖来说是一项阴私的任务。

　　口子窖与古井贡酒、迎驾贡酒合称“徽酒三朵金花”，在至极长的时老实口子窖还高居第二名，仅次于古井贡酒。但如今，口子窖不仅被迎驾贡酒超越，前三季度迎驾贡酒收场营收55.13亿元，同比增长13.81%；收场归母净利润20.06亿元，同比增长20.19%。淌若按照现在的增长速率，口子窖重回“徽酒榜眼”的位置将变得遥不可及。

　　口子窖公布三季报后，短短两个交游日股价便跌去了近10%。而淌若和历史最高股价比较，戒指11月6日收盘，口子窖的股价也曾跌去超50%。

　　库存高企却仍在扩产

　　2016年以来，国内白酒行业其实也曾步入存量市集。数据线路，2016年至2022年，白酒产量从1358.36万千升减少至671.2万千升，最少的2022年还不到2016年的一半。2023年寰宇限制以上白酒企业酿酒总产量449.2 万千升，同比下落 2.8%。在这种行业配景下，白酒企业的库存巨额高企。

　　口子窖相同受此困扰。戒指2024年9月30日，口子窖存货高达56.53亿元，较2023年12月31日的50.67亿元增多了近6亿元，涨幅超10%；致使比其前三季度的总营收还逾越约14亿元，占总财富的比例也达到44.5%。

　　从口子窖此前发布的2024年半年报可知，其存货主要包括原材料、库存商品、半制品等，其中，半制品占比较高。比如2024年上半年，口子窖存货为55.12亿元，半制品达到46.25亿元，占比超80%。

　　天然高库存是行业问题，但口子窖的库存如故有点儿“超标”。在“徽酒三朵金花”中，口子窖的存货处于较高水平，占公司总财富的比例卓绝古井贡酒和迎驾贡酒。戒指2024年第三季度末，古井贡酒存货额度为79.99亿元，占公司总财富378.54亿元的比例为21.13%，远低于口子窖。

　　有音尘称，结尾门店收到的口子窖主流产物出厂日历多为2022岁首，而古井贡酒、迎驾贡酒的主流产物则以2022年下半年为主。从协议欠债看，自2020年起，口子窖的协议欠债从7.70亿元逐年下落，本年前三季度降至3.55亿元，客户预订积极性下落相同反应口子窖濒临高库存问题。

　　口子窖的库存问题也激励投资者暖热。在本年7月口子窖举行的2024年第一季度功绩阐述会上，有投资者问及口子窖“50亿的产物库存异日如何消化”，对此口子窖并未正面修起。

　　高企的库存会对企业形成多方面不利影响。最初导致口子窖存货盘活天数增多，2021年到2023年，口子窖存货盘活天数从880.59天增多至1129.12天，呈现快速增多态势，2024年第三季度这一谋略再立异高，达到1314.90天。其次影响口子窖的里面运营成果，对酒企来讲存货惩处是一项蹙迫使命，库存过高会牵涉企业过多元气心灵，从而可能影响举座运营成果。再者，高库存还可能会对资金流和利润率形成压力，口子窖比年来净利率以及毛利率束缚下滑或与此关系。

　　不外，面对高企的库存，口子窖反而还在扩产。在上述功绩阐述会上，口子窖暗示，为进一步夯实产能基础，2020年5月，贪图实行口子产业园二期。戒指现在，二期部分酿酒车间、基酒库进入使用，原酒产能、基酒 储能 稳步提高。

　　从扫数大环境来看，白酒破钞需求短时老实难以强势反弹，在这种情况下，口子窖贸然扩产或存在风险。倘若日后产能不成被实时消化，口子窖的库存压力将进一步加大。

　　口子窖难出安徽？

　　在区域布局上，口子窖以安徽省内为主，同期积极拓展寰宇市集。但如上文所言，在安徽省内市集，口子窖也曾丢失行业第二的位置，同期还濒临省外的 贵州茅台 、洋河等头部酒企蚕食市集份额。在此情况下，口子窖愈发垂青寰宇市集。

　　针对安徽省外市集，口子窖进行了明确的布局，以 长三角 、大湾区为要点，加强省外要点市集的基础耕种，促进万般经销商良性发展。

　　财报数据线路，本年前三季度，口子窖安徽省外经销商数目达到508个，其中增多87个，减少34个，净增多53个。而兼并本事，口子窖省内经销商的净增数目是4个，省外经销商的净增数目是其13倍还多。

　　但口子窖的寰宇化进度恒久平稳。戒指2023年末，口子窖安徽省外的营收恒久未能冲破10亿元，且占公司销售收入的比例束缚下落，从2021年的约18%下落到2023年的约16%。时至本年前三季度，口子窖安徽省外的营收为6.96亿元，同比下落8.14%。

　　对于口子窖寰宇化进展平稳的原因，或与其推出的兼香型产物市集孝敬率较低，增长高度依赖于安徽省内老经销商，渠说念利润固化导致对省外新经销商的招引力不及关系。

　　但试验情况是，面对贵州茅台、 五粮液 等头部酒企束缚的区域下千里，区域酒企思要发展壮大，除了保住区域内的市集份额，走向寰宇亦是必选项。这相同对口子窖组成挑战。

　　此外，口子窖还堕入股权质押风云。

　　本年9月，口子窖发布对于鼓舞进行股票质押式回购交游的公告，称公司内容贬抑东说念主刘安省于2024年9月12日将执有的公司的股份203万股无尽售怒放股（占公司总股本0.34%）质押给 海通证券 股份有限公司。这次质押是用于办理股票质押式回购交游业务，该业务的开动交游日为2024年9月12日，购回交游日为2025年9月12日。

　　公开贵寓线路，刘安省执有口子窖股份数目为6347.3529万股，占口子窖总股本比例为10.58%；本次质押203万股后，刘安省执有口子窖股份累计质押数目为2882.39万股，占其执股数目比例为45.41%。

　　紧接着，10月11日，口子窖又发公告称，公司另一鼓舞亦然内容贬抑东说念主及一致行径东说念主朱成寅于当日破除部分股份质押，破除数目为67万股足下，但破除后其执有的股份累计质押数目仍为461万股足下，占其执股数目的43.65%。朱成寅过火一致行径东说念主尚质押口子窖股份3843万股足下，占其共计执股总额的超15%，占口子窖总股本的6.41%。

　　实控东说念主过火一致行径东说念主频繁质押股权，可能反应口子窖股权结构有欠平稳，同期激励外界对口子窖贬抑权的担忧。

　　内忧外祸之下，口子窖能否跨过重重结巴，重回“徽酒老二”位置，GPLP犀牛财经将拭目而待。