源泉：地面期货

　　不雅点小结

　　全体来看，四季度仍然围绕两条干线进行往返：泰国产量和国际需求，而四季度比较要害的原因是不单是决定了本年的产量，也可能扭转市集对畴昔供需均衡的恒久判断，因此称之为多空博弈的决战阶段。由于前期的原料垂危八成有一定的不可逆身分，且国际需求并不太差，咱们对四季度仍然合手偏多不雅点。

　　中枢不雅点：

高价原料聚拢整年、天气影响合手续不停，多空对高产期上量合手不同不雅点，四季度是考据弹性的终末一个机会。

如果从橡胶木的数据来看，面积的减少确乎是导致本年原料偏紧的原因之一，属于不可逆身分。

本年几轮行情齐是由国际补库激励的，半年报中国际轮胎厂库存属于中性、事迹转好，泰西需求并不算差。

印度需求缺口有可能逐年扩大。

需要平和非洲和越南的出口情况。

深淡色价差取决于仓单、资金、收储，可能还有一定走扩的空间

　　01

　　自然橡胶行情与不雅点转头

　　自然橡胶行情转头

　　自然橡胶不雅点转头

　　02

　　要害问题一：泰国产量

　　泰国高产期的增产幅度

　　第一个要害点是泰国高产期的增产幅度。本年终点特殊，一是原料的高价依然聚拢全年；二是全年出口到中国的利润很差，发挥并莫得过剩的数目能够出口给廉价区域，意味着本年到当今为止产量是紧缺的。这两点在往日的年份似乎是相互冲破的，但在本年却同期发生了。接下来四季度是传统高产期，届时能否有比较客不雅的增产幅度，即是多空博弈最为横暴的要害本色。

　　需要寻找前期原料垂危的原因。那么想要预测高产期的产量，就必须搞明晰前期原料垂危的原因，如果是天气问题则还有增产的但愿，如果是面积减少的问题那么高产期增产幅度也不会太大。

　　本年中国入口泰国橡胶木的数目继续增多

　　本年橡胶木入口继续增长。咱们通过橡胶木的买卖量来侧面推算砍伐面积，结尾到7月份入口数目依然累计同比增长20%，那么预测2024年全年中国入口橡胶木539万立方米，折算成面积为10万公顷傍边，斟酌到土产货花消占20%-30%傍边，那么可能全体砍树的面积是在12-14万公顷傍边（泰国政府允许每年砍40万莱，6.4万公顷）。

　　面积的减少确乎是导致本年原料偏紧的原因之一。一是发挥前两年砍树面积有显着的增长，二是砍树的面积超出了泛泛老化的面积，有极度的产量亏蚀。

　　泰国前期确乎存在一定天气问题

　　泰国确乎存在一定天气问题。分地区来看，本年年头泰国南部是典型的厄尔尼诺风景，干旱高温导致推迟开割、减产，再加上头积减少主若是在南部，本年的减产可能依然无法转圜；而东北部来看，三季度有雨但也不算太多，属于是雨季泛泛风景，然则仍然莫得压得住原料、加工利润也莫得回正，当今全体来看仍然是紧缺的。

　　泰国库存并莫得很高

　　泰国库存问题在缓解，但仍然略偏低。凭据某加工场财报数据，二季度的库存金额并莫得减少许多，然则凭据期末原料价钱进行折算，那么从完全数目上来看照旧出现显着的减少。从泰国官方公布的数据来看，泰国橡胶库存下落幅度有所减缓，但完全量仍然略偏低少量。总的来说，泰国库存可能仍然略偏低，那么意味着高产期上游需要季节性储备。

　　十月份东南亚降雨仍然可能偏多

　　拉尼娜正在终了。凭据NOAA预测，四季度是拉尼娜风景最严重的技能段，况且预测中南半岛10月份降雨较往年更多。当今依然有一次台风过程海南、云南、泰东北、老挝等地，而短期仍有一次热带低压会过程中南半岛。

　　03

　　要害问题二：国际需求

　　国际补库节律的预测

　　第二个要害问题是国际在四季度是否还要补库。本年几轮行情齐是由国际补库激励的，转头本年主要几轮补库，一是2023年底到2024年头的补库，逻辑是国际轮胎厂库存低，反馈到4月份的泰西入口；二是一季度普利司通等对烟片的需求，但烟片总量并不大；三是5、6月份EUDR采购，继续推高盘面；四是7、8月份国际继续补库，包括EUDR、印度需求等，反馈在泰标FOB高涨。基本上本年每次盘面冲高齐有国际采购的影响，而且还夹杂了EUDR的需求，因此预测补库的节律长短常不毛的。

　　预测补库的想路。当先，从惯例的补库角度来看，一定是有一个库存消化周期，从客岁年底初始到本年三季度的补库一共阻隔半年傍边，因此咱们瞻望下一次惯例补库可能要到来岁上半年。其次，从EUDR需求的角度来看，由于来岁是第一年施行，本年EUDR采购节律较快，因此咱们以为四季度还有可能出现EUDR补库。终末，印度的缺口在逐年扩大，因而后续印度采买的积极性八成会恒久晋升。

　　国际轮胎厂库存属于中性，但事迹转好

　　半年报中国际轮胎厂的情况。米其林、固特异等更新了半年报，财报中显现库存在继续增多，且增幅有所加速，其中有一定原因是橡胶价钱在高涨所导致。谄媚其销售收入和净利润来看，许多轮胎厂在二季度实现利润、收入的增长，以致固特异、芬兰诺记扭亏为盈。总结来说，国际轮胎厂销售有所好转，仍在主动补库阶段，库存水平不算太高，处于中性水平。

　　定性泰西结尾需求

　　泰西需求并不算差。总的来说，泰西需求并莫得一初始想的这样差，而是有小幅的归附。泰西原土需求量加起来占到大家的25%傍边，因此从净耗胶量来看，好意思国结尾到7月份累计同比增长13%，欧盟结尾到6月份累计同比增长13%，发挥泰西需求处于归附当中，因此并不成算太差。

　　印度供需缺口有可能逐年扩大

　　印度产量增漫空间不大，而需求有一定增量。印度树龄老化进度仅次于印尼和马来，但高产期橡胶树也不少，凭据树龄来臆测印度产量，瞻望畴昔10年印度产量督察持重；而需求端印度内需的增长存在后劲，具备一些条款但也有阻遏，瞻望有5%傍边的增速，因此供需缺口可能会逐年扩大。

　　本年也有天气影响身分。印度本年先高温后降雨，主流不雅点以为是天气导致的减产，如果要看具体减产数目的话，不错参考2018年、2007年降雨情况临近，减产3-5万吨傍边。

　　04

　　其他有可能影响行情的变量

　　平和下一次收储的方针物

　　四季度需要平和这两个国度的出口情况

　　非洲出口量不足预期。非洲出口量并不足预期，不同口径的数据不同，从同比增长2%到10%齐有，无法考据其准确性。比拟于前几年的增速有所下滑，当今有几种说法，一是天气影响产量，二长短洲存在隐性库存，平和价钱高涨之后是否有出口量的增长。

　　越南主若是存在一些风险事件。四季度可能需要平和交货情况。本年越南一方面是柬埔寨原料入口减少，有可能是减产导致、也有可能是柬埔寨土产货需求的增多，轮胎厂产能增多；另一方面是浓乳分流较多，3L原料不够。当今越南有可能存在一部分隐性库存，但因为价钱、利润等身分发不出来，因此需要平和一下出口数据的情况。

　　丁二烯存在走弱的可能性

　　丁二烯存在走弱的可能性。丁二烯存在一定利空，一是丙烷对石脑油的比价正在走强。二是入口利润有所扩大。三是氧化脱氢利润合手续督察高位。因此丁二烯八成存在一定利空，而BR更多锚定丁二烯的价钱，因此BR也存在走弱的可能性。

　　内需制约高涨高度

　　内需制约高涨高度。天胶的全钢需求占比较大，而本年全钢利润较差。咱们之前作念过专题，以为东谈主均橡胶花消量是与房地产数据有一定相关性，当今中国房屋新开工、销售、施工累计同比齐在-10%到-20%傍边。参考日本和好意思国，房地产下滑技能需求下滑约为2%-5%每年，因此中国瞻望内需也会靠近几年的下滑，制约橡胶高涨的高度。关于四季度而言，当今轮胎厂靠近利润偏低、库存偏高的风景，近似于2021年。

　　05

　　深淡色价差的区间

　　深淡色价差的主要往返本色

　　深淡色价差的区间。每年深淡色价差齐有一个价钱区间，这个价钱区间的高点取决于仓单数目（浓乳、资金博弈）、收储情况，低点取决于深色胶是否走弱（国际需求），如2022年-2023年受到仓单数目偏少（资金博弈 ）、国际需求偏弱的影响，价差从2600到1000；如2023年-2024年受到收储、国际需求偏强的影响，价差从2800到200。

　　四季度平和什么。凭据上文分析可知，四季度而言，深淡色价差最主要的往返本色即是仓单和收储，养殖出来的是资金博弈（体现为月差波动）。

　　仓单数目有可能偏低

　　仓单数目有可能偏低。仓单数目主要由两个身分来影响，一是总产量、二是浓乳分流。总产量来看，本年海南、云南产量表面上应该有所增长，然则本年国内产区齐有一些问题，如病虫害、台风，影响了一部分产量，因此总产量增量需要下调。而本年浓乳的产量应该是近几年来较高，因此浓乳分流的风景更为显着。因此本年仓单数目有可能在近两年中属于偏低水平。

　　深淡色价差的区间

　　深淡色价差的区间。正如咱们前期周报所说，深淡色反套八成仍有空间，主要原因是仓单数目偏少，且本年有可能靠近收储（但影响不会比2023年更大了），但本年搀杂比较强势，主要原因是国际需求较强，因此本年深淡色价差的高点有可能到2300，如果有资金在RU01上进行博弈，那么有可能到2500。

　　唐逸

　　从业履历证号：F03113142

　　投资盘问证号：Z0019519

背负剪辑：李铁民